Cierre Cambiario 2030

Mecánica

El crecimiento del PIB real es un único supuesto (el slider de arriba), no tres escenarios fijos. Cada año, el TCR se resuelve (bisección) para que exportaciones − importaciones + otros CC = objetivo. Importaciones responden a ese crecimiento con elasticidad-ingreso 1,6 y al TCR con elasticidad −0,13 (empírica); exportaciones responden al TCR con elasticidad +0,30. El objetivo depende del modo:

• Actual: objetivo = −capacidad de financiamiento (bootstrap de 31 meses reales, ene-2024 a jul-2026: IED + cartera + deuda pública y privada + préstamos FX − formación de activos externos), ajustada por cepo.
• Neutral: objetivo = 0,7% del PBI nominal en USD proyectado por el FMI para cada año (norma EBA-lite, Article IV 2026, Annex I) — no depende de la capacidad de financiamiento ni del crecimiento elegido.

A ambos modos se les suma la amortización no refinanciada y los intereses en dólares de la deuda que sí se refinancia — ambos exigen más superávit, es decir, más depreciación.

Riesgo país

Entra por dos canales, los dos con estimación detrás (calibracion_simulador.R):

• Capacidad de financiamiento: regresión de la capacidad mensual contra log(riesgo país) sobre 2004-2026, con errores estándar Newey-West. El coeficiente es −646 USD mm/mes por punto log (t = −2,2; p = 0,026), estable al agregar términos de intercambio, actividad y efectos fijos de régimen cambiario. En el nivel actual (~500 pb) eso equivale a −129 USD mm/mes por cada +100 pb.
• Intereses: la deuda refinanciada devenga al costo de fondeo en dólares, UST 10a + riesgo país, y los intereses son un débito de cuenta corriente. El stock refinanciado se acumula año a año.

Es deliberadamente distinto del caso de "brecha cambiaria" que tenía la versión anterior: aquel multiplicador estaba inventado y su efecto era invisible frente a la escala de los flujos comerciales. Éste está estimado y sí mueve el resultado.

Por qué este número no coincide con el del VAR, y por qué está bien que no coincida. Acá la elasticidad del TCR al riesgo país es 0,26: duplicar el riesgo país deprecia el TCR un 26%. En la solapa VAR el mismo par de variables da 0,91. Las dos son correctas porque responden a preguntas distintas.

El VAR mide co-variación histórica. Cuando el riesgo país argentino se dispara, casi siempre es porque hay una crisis — y esa misma crisis devalúa. El VAR no separa "el riesgo país causó la devaluación" de "algo causó las dos cosas". Este modelo, en cambio, sólo transmite el riesgo país por los canales que puede justificar: menos financiamiento externo y más intereses.

Probé forzar que coincidieran, agregando un término de "otros canales" calibrado para llegar a 0,91. Hace falta un residuo de 27.400 USD mn/año ante una duplicación del riesgo país — más que todo el superávit comercial — que pasaría a explicar el 84% del efecto. Que se necesite un residuo de ese tamaño es justamente la evidencia de que el 0,91 no es un canal causal que se pueda atribuir al riesgo país: es causa común. Por eso se dejan los dos números separados, cada uno en su solapa, en vez de maquillar la diferencia.

Reservas

Hay que separar dos cosas que suenan parecidas y se comportan distinto:

• Acumular reservas sí afecta al tipo de cambio. Si el BCRA quiere comprar USD por encima de lo que exige cerrar la cuenta corriente, eso es demanda genuina de dólares: se suma al objetivo y exige más depreciación. Es el slider de "Compra de reservas".
• Perder reservas por pagar deuda no afecta al tipo de cambio. Es la otra cara del mismo vencimiento: o se paga quemando stock, o se paga generando superávit vía precio. Son dos maneras de financiar lo mismo, no dos costos que se sumen. Por eso el panel de abajo es informativo y no entra en el cierre.

El panel toma el stock bruto actual del BCRA (USD 49.786 mn, serie idVariable=1 de la API de Estadísticas Monetarias, 17-sep-2026) y le resta la amortización no refinanciada, repartida en partes iguales entre 2027 y 2030.

El TCR resultante se reexpresa en pesos de hoy: TC = TC_actual × (TCR_simulado / TCR_actual), sin necesidad de proyectar inflación. En modo "pesos corrientes" se multiplica además por (1 + inflación)^(año−2026).

Se corren 600 simulaciones (shock de exportaciones ~ N(6,9%, 20,4%) y bootstrap de financiamiento) usando los mismos sorteos aleatorios en cada recálculo, para que mover un control cambie el resultado sin introducir ruido de muestreo — se reporta la mediana.

TCR vs. historia

La tabla de arriba ya muestra, debajo de cada valor en pesos, el índice TCR (ITCRM) equivalente: TCR = TC_actual × (TC_simulado / TC_actual) despejado a la inversa. El panel "TCR (ITCRM) resultante vs. historia" grafica la serie histórica mensual completa 2004-2026 (272 meses, data/master_tcr_monthly.csv) en sólido, y desde "hoy" (ago-2026) continúa en punteado con la proyección de cada modo — "Actual" en el mismo color que la historia (es la misma serie), "Neutral" en el color de la norma FMI. Mínimo histórico 75,4 (nov-2015, fin del Cepo I), máximo 167,8 (feb-2006, post-devaluación 2002), mediana 111,6. El percentil de cada proyección se interpola linealmente sobre 7 puntos de esa distribución (p0/p10/p25/p50/p75/p90/p100), no sobre la serie completa.

PBI per cápita

Es un cálculo aparte, en dólares de hoy: PBI per cápita = PBI 2026 (USD 688 mil M, FMI) × (1+crecimiento)^años ÷ población. La población usa la propia proyección de Argentina de la ONU (World Population Prospects 2024, variante media: 46.003.734 habitantes en 2026, creciendo ~0,33%/año). No depende de cepo, deuda ni del resto de los supuestos — solo del crecimiento elegido. Los niveles de comparación (Chile, Uruguay, Brasil, España) son el PBI per cápita nominal 2026 del FMI (WEO), mostrados como referencia estática — no se proyectan hacia adelante.

Salario real

Se toma un sueldo nominal fijo hipotético de $1.000.000 de hoy y se sigue el TCR de los dos escenarios de arriba, "Actual" y "Neutral" (los mismos que ya se están simulando, con tus sliders). Dos métodos, elegibles con el toggle, aplicados a ambos escenarios:

• Elasticidad directa: salario_real = 1.000.000 × (TCR_nuevo / TCR_hoy) ^ (-0,2555). La elasticidad sale de regresionar la variación interanual del salario real (deflactado por el IPC empalmado, incluyendo el reemplazo del tramo INDEC 2007-2016 por IPC Ciudad de Buenos Aires) contra la variación interanual del ITCRM, 2015-2026 (R²=0,40).
• Pass-through: salario_real = 1.000.000 / (1 + max(devaluación_TCR, 0) × pass-through), con el sueldo nominal congelado. Mezcla conceptos a propósito para dar una cota rápida (usa la variación del TCR, que ya es un índice real, como proxy de la devaluación nominal que se traslada a precios) — tomalo como el escenario "más pesimista posible si el salario nominal no ajusta nada", no como un cálculo fino de pass-through.

Fuente del salario nominal de base: dato provisto por el usuario (índice de salario registrado); una columna adicional del archivo original resultó ser el ITCRM redondeado por error, no un salario real, y no se usó.

Estrés de deuda sin refinanciar

Cronograma real de vencimientos 2027-2036 investigado: capital al FMI (exacto, tabla del Article IV 2026, Second Review), capital e intereses a otros organismos (BM/BID/CAF, proyección FMI 2027-2029, luego plana), y capital de los bonos Bonares/Globales reestructurados en 2020 en manos de no residentes (SEC EDGAR). Cada año, ese servicio de deuda total se exige íntegro como superávit de cuenta corriente (0% rollover) y se resuelve el TCR de cierre — mismo mecanismo de bisección, tres escenarios fijos de crecimiento del PIB (3%/5%/7%), sin sliders. No reacciona a "Deuda" del panel de la izquierda (ese slider es ilustrativo y de plazo más corto); esta tabla usa el cronograma real de 10 años.

Supuestos ilustrativos

El multiplicador de cepo sobre la capacidad de financiamiento es ilustrativo (no re-estimado con datos), pensado para mostrar dirección y orden de magnitud, no un pronóstico puntual. El PBI en USD de la norma "Neutral" es la propia proyección del FMI (para no caer en circularidad con el TC que se resuelve).

Datos base (ago-2026)

TCR (ITCRM) = 85,5 · TC nominal (A3500 fin de mes) = $1.509 · exportaciones TTM USD 96.824 mm · importaciones TTM USD 74.343 mm · capacidad de financiamiento media USD 51 mm/mes · PBI nominal 2026 USD 688 mil M · población 2026 (ONU) 46,0 M.